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新三板做市商制度實施三年 競爭性不足等難題待解

　　2015年3月18日三板做市指數(shù)上線以來至昨日已累計下跌38.39%

　　■本報記者 左永剛

　　8月25日，曾帶動新三板市場流動性起飛并達到沸點的做市轉(zhuǎn)讓方式落地滿三周年，在做市業(yè)務(wù)起步階段，一定程度上改善了掛牌公司股票流動性、完善了市場的定價功能，但當(dāng)前做市業(yè)務(wù)面臨做市商數(shù)量不足、缺乏競爭性報價因素等諸多問題，亟待監(jiān)管層優(yōu)化和完善現(xiàn)有做市商制度。

　　2014年8月25日，新三板做市轉(zhuǎn)讓方式落地，截至今年8月24日，共有1497家掛牌企業(yè)選擇做市轉(zhuǎn)讓方式，但僅有92家做市商，且均為券商；2015年3月18日三板做市指數(shù)上線以來，曾飆升至2015年4月7日的歷史最高2673.17點，但從上線（1653.93點）至昨日（1018.92點）累計下跌38.39%。

　　“必須認(rèn)識到，與協(xié)議轉(zhuǎn)讓相比，做市轉(zhuǎn)讓卻有其獨特的優(yōu)勢，如做市轉(zhuǎn)讓能保持交易活躍性，改善二級市場流動性；做市轉(zhuǎn)讓能保持交易活躍性，改善二級市場流動性；做市轉(zhuǎn)讓能起到穩(wěn)定市場的作用；做市轉(zhuǎn)讓能顯著減少企業(yè)異常交易的情況等等。”東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春在接受《證券日報》記者采訪時表示，但當(dāng)前做市商制度也面臨諸多挑戰(zhàn)。

　　證券市場一項全新嘗試

　　曾激活市場流動性

　　做市業(yè)務(wù)是中國境內(nèi)證券市場的一項全新嘗試，也是資本市場支持中小微企業(yè)發(fā)展的一項制度創(chuàng)新。自新三板市場誕生以后，做市轉(zhuǎn)讓、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、競價轉(zhuǎn)讓被確定為市場的三大轉(zhuǎn)讓方式。

　　自新三板做市轉(zhuǎn)讓實施以來，尤其是2014年8月25日至2015年4月7日期間，做市轉(zhuǎn)讓改善了掛牌公司股票流動性、提高了掛牌公司公眾化程度，完善了市場的定價機制和功能，有力地促進了掛牌公司融資、并購重組、股權(quán)激勵等業(yè)務(wù)。

　　另外，對于證券公司而言，做市業(yè)務(wù)開啟了全新的盈利模式，促使券商在推薦業(yè)務(wù)中更加注重從投資者的視角去謹(jǐn)慎選擇企業(yè)，更加注重通過整合業(yè)務(wù)鏈條，形成與企業(yè)共同成長的良性合作關(guān)系。對市場整體而言，做市業(yè)務(wù)有利于全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)夯實市場化運行機制，理順業(yè)務(wù)邏輯，提升市場的深度和廣度，增強市場運行的穩(wěn)定性。

　　從做市業(yè)務(wù)起步階段可以看到，做市業(yè)務(wù)對股票價格的發(fā)現(xiàn)功能有所提升。如做市業(yè)務(wù)落地第一周做市股票全部有成交記錄，且多數(shù)股票形成了連續(xù)的價格曲線，并且市場整體漲跌幅和振幅逐日收窄。同時做市業(yè)務(wù)有效改善了市場流動性，流動性的提升也帶動了投資者的參與意愿。

　　在做市業(yè)務(wù)的帶動下，到2014年年底，做市轉(zhuǎn)讓股票數(shù)量已達到122只。2015年年初至4月7日，做市轉(zhuǎn)讓熱度躥升，三板做市指數(shù)飆升至2673.17點這一歷史最高點，期間掛牌公司掀起一輪協(xié)議轉(zhuǎn)做市的高潮。

　　做市股票數(shù)量低位徘徊

　　三板做市指數(shù)處于下跌態(tài)勢

　　然而，在整個A股市場2015年遭遇異常波動前夕，新三板市場提前出現(xiàn)流動性拐點，但2015年10月份分層制度征求意見稿發(fā)布，新三板市場又迎來了第二次活躍期，期間做市轉(zhuǎn)讓股票的數(shù)量仍然在迅速增加，到2015年年底，做市轉(zhuǎn)讓股票數(shù)量已達1100多只。

　　聯(lián)訊證券研究院新三板研究組負(fù)責(zé)人彭海向《證券日報》記者表示，在經(jīng)歷了做市轉(zhuǎn)讓帶動市場流動性繁榮之后，2016年，形勢卻出現(xiàn)了新的變化，現(xiàn)行做市制度的弊病開始凸顯，市場對做市轉(zhuǎn)讓的熱情在逐漸下降。盡管掛牌企業(yè)數(shù)量繼續(xù)突飛猛進，但做市轉(zhuǎn)讓成交額卻始終在低位徘徊。

　　2016年9月份，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《私募機構(gòu)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點專業(yè)評審方案》，正式啟動私募參與做市商的基礎(chǔ)性工作。當(dāng)年12月份還公布了首批10家參與做市業(yè)務(wù)試點的私募機構(gòu)名單。但時至今日，私募做市試點仍未正式開啟。并且私募做市試點并未改善市場對于做市轉(zhuǎn)讓的低迷預(yù)期。

　　據(jù)聯(lián)訊證券研究院新三板研究組統(tǒng)計，2016年第三季度以來，新三板做市轉(zhuǎn)讓股票數(shù)量增長接近停滯，2016年6月底做市股票數(shù)量為1570家，到12月底，做市股票數(shù)量1654家，總量上僅增加了84家。甚至2016年第四季度做市股票總量僅增加了14家。另外還曾出現(xiàn)掛牌企業(yè)扎堆從做市轉(zhuǎn)協(xié)議的情況。

　　截至2017年8月24日，共有1497家掛牌企業(yè)選擇做市轉(zhuǎn)讓方式，但僅有92家做市商，且均為券商。另外，自今年3月29日以來至8月24日，三板做市指數(shù)整體處于下跌態(tài)勢，累計跌幅為12.33%。

　　市場期待做市商擴容

　　可轉(zhuǎn)為混合做市商制度

　　目前，不僅做市轉(zhuǎn)讓陷入低迷，而且新三板整個市場也遭遇流動性困境。但有市場人士表示，做市商制度并非簡單地提供了一種新的交易方式，更不能將市場流動性低迷歸咎于做市商制度，因為市場流動性的完全改善受制于諸多因素，除交易制度以外，還包括掛牌公司股份的分散程度、市場可流通股份的總量、投資者結(jié)構(gòu)、投資者的交投意愿等。

　　付立春表示，“當(dāng)前市場面臨如做市商數(shù)量少，難以形成競爭報價；做市商仍以券商為主，多樣性亟待完善；做市商盈利模式異化等挑戰(zhàn)。”

　　南山投資創(chuàng)始合伙人周運南8月24日在接受《證券日報》記者采訪時表示，目前做市轉(zhuǎn)讓方式存在兩大不足，一是做市轉(zhuǎn)讓下的大宗交易不便捷；二是做市商數(shù)量和做市資金規(guī)模不足嚴(yán)重制約做市業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　對此，周運南建議盡快推出盤后大宗交易制度，彌補做市交易不方便進行大宗交易的短板，同時盡快啟動已獲批的10家私募做市試點工作，為市場輸送新鮮力量。

　　“另外可以嘗試推出混合做市制度。”周運南建議。

　　付立春也建議，加速完善私募做市制度，如可以考慮公募基金、保險資金、社保、 QFII、 RQFII 等納入做市商范疇中，實現(xiàn)做市商的多樣化，配合大宗交易平臺的推出緩解承接壓力。 未來通過在精選層試行“做市+競價”混合交易模式，實現(xiàn)整個新三板自上而下的流動性改善。

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